中国建筑的成长性  
               
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                                         中国建筑的成长性

   投资者都很关注中国建筑的成长性,这里介绍一些资料供大家更好的了解中国建筑的未来。也欢迎更多的投资者互相交流。《投资者报》:中国建筑的子公司中建地产的规模较小,从事的又是中低端保障性住房,盈利能力也较弱。从这一点上来看,能否构成对中国建筑总体盈利能力的影响因素?

  邱波:其实中建地产前几年还处于大规模的投入期,一直是亏损状态。但是该公司的项目去年年底之前的完工率在80%至90%,今年将大部分完工,而明年将迎来大规模的销售期,所以对于中建地产来说,这两年正好进入了利润的释放期,如果有超预期的因素,反而是中国建筑盈利的驱动因素。

  另外,还有旗下的中海地产,它不仅已经成为了一个品牌,而且每年利润相对比较稳定,保持在20%至30%的增长水平。

  总的来说,中国建筑80%以上的收入来自建筑施工,主要利润来源就是中海地产和中建地产,占比超过50%。目前来看,中国建筑估值水平高于“两铁”,预计明年的市盈率在25倍左右。

  《投资者报》:比较这四家央企类建筑公司,哪个更具有成长性?

  邱波:从未来的增长潜力来看,中国建筑的潜力更大,中国建筑的成长性也更好。其较大的利润弹性也就意味着利润的波动会很大。因为地产业务的毛利率和建筑施工的毛利率完全不一样,地产业务的毛利率可以高到30%甚至50%,而建筑施工的毛利率只有10%。

  中国建筑集结了建筑股和房地产股的特性,更具备复合型的优势,它比单纯的建筑股利润弹性要大,又比纯粹的房地产股利润弹性要小。而且随着中国建筑土地储备规模的增长,未来还将面临价值重估的可能。当然,在未来的发展中也不可避免会面临房地产行业的风险。

四家公司的业务实际上有着巨大差异,中国中铁和中国铁建主要以铁路施工为主,中国建筑主要为房屋建设并伴有大量的房地产投资开发业务,而中国中冶则以冶金工程承包业务为核心。

  值得一提的是,四家公司都有一定量的房地产开发业务,不过,中国建筑由于其在房屋建筑领域的优势而规模最大,其他三家房地产业务规模相对较小。

  四家公司中,中国中铁和中国铁建的高成长性较为明确,尽管在综合盈利能力方面逊于中国建筑和中国中冶,但成长能力使得铁建双雄具有更为明显的估值优势。

  铁建双雄:铁路施工为核心业务

  中国中铁与中国铁建是国内铁路工程施工领域的两家寡头垄断企业,合计占国内铁路施工市场的份额超过60%。铁路施工是两家公司的核心业务,中国中铁89%的收入和78%的毛利来自铁路施工,而中国铁建则分别为92%和86%。

  除了铁路施工业务,两家公司还存在少量的设备制造业务、勘察设计及咨询业务、房地产业务以及其他业务,不过这四类业务合计占比较小。

  中国建筑是国内最大的房屋建设商,2008年在国内房屋建筑施工面积的市场份额为4.3%,建筑工程业务的市场份额是3.5%。根据公布的营运数据,今年前10个月,公司施工面积达到2.57亿平方米。

  而同时,中国建筑还是国内第二大房地产开发企业,截至11月1日,公司拥有的土地贮备多达4640万平方米,仅次于恒大地产,远高于A股市场的万科A、保利地产等房地产龙头企业。因此,尽管目前中国建筑仍以房屋建筑施工为主要业绩来源,不排除未来几年中,房地产业务占比将迅速增长。

  中国建筑的业务结构中,房屋建筑工程业务在营业收入中的占比为72%,房地产开发业务占比为14%。

  中国中冶是国内钢铁冶金和有色金属冶金工程施工的龙头企业,工程承包业务是该公司赖以生存和发展的传统和核心业务。目前,该项业务占营业收入的比重达到86%。

  成长能力今年明显分化

  分析过去两年以及今年前三季度的成长情况,中国中铁与中国铁建的成长性明显具有优势,并且,要远优于中国建筑和中国中冶。

  2008年,四家公司成长能力差异其实并不明显,中国中铁和中国铁建营业收入同比增幅都是27.4%,中国中冶为24.3%,中国建筑略微逊色,为20.1%。

  但进入2009年以来,四家公司成长能力出现明显的分化。

  在4万亿投资规划的刺激下,铁建双雄订单数额节节攀升,中国中铁前三季度营业收入同比增长56.7%,中国铁建也增长了66.2%。

  中国建筑前三季度的营业收入同比增长了24.7%,由于前三季度房地产企业新开工面积大幅下降,因此公司能实现这一增幅已属不易。

  而中国中冶前三季度营业收入为1200亿元,我们分析认为,公司施工业务收入的确认不存在明显的季节性,因此,粗略估计前三季度收入同比增幅只有不到10%,是四家公司中增长最为缓慢的。

  展望未来,在整个“十一五”期间,铁路建设将持续加大投入,根据规划,未来3年,国内铁路投资规模每年都将达到7000亿元,这将保证铁路施工企业的订单。因此,中国中铁和中国铁建在未来2~3年内的业务增长将是相对高速而明确的。

  作为房屋施工业龙头企业,中国建筑将受益于房地产行业开工面积的大幅提升。由于今年以来,国内房地产市场持续火热,销售良好,因此,房地产开发商在资金充沛的情况下,纷纷大幅上调新开工面积计划,这将给中国建筑带来较明确的业务增长机会。

  此外,中国建筑的房地产开发业务今年增长迅猛,上半年即实现收入152.8亿元,相当于去年全年的81.2%,由于国内房地产市场下半年价涨量升,公司房地产业务全年增幅有望超过100%。

  中国中冶的增长情况可能将不容乐观,主要原因是,国内钢铁和有色金属行业面临严重的产能过剩,目前仍处于去库存化阶段,冶炼企业新增产能的动力较低。这将使得整个行业出现明显的投资减速。

  整体盈利能力:中国建筑最优

  利润率低是施工业务的明显特征,对四家公司建筑施工业务的盈利能力分析表明,它们的毛利率与其他行业相比是较低的,平均只有9.2%左右,其中,最高的是中国中冶,为11.51%,最低的是中国建筑,只有7.9%。

  而在综合毛利率方面,最高的是中国建筑,达到12.22%,而最低的是中国中铁,只有9.35%,中国铁建也只有9.52%。

  施工业务的毛利率水平与专业程度密切相关,中国中冶的施工业务由于在冶金工程领域,因此有很高的专业水平需求,所以其毛利率最高,相对而言,中国建筑的房屋施工业务所需专业水平较低,因此施工业务的毛利率最低。

  中国建筑之所以综合毛利率最高,是因为该公司的房地产业务占比最高,达到13.72%,房地产业务高达35.4%的毛利率拉高了公司的综合毛利率。而其他三家公司的房地产业务占比均很小,最高的中国中冶也只有2.46%。中国中铁只有1.13%,中国铁建几乎为零,这也就是为何铁建双雄综合毛利率较低的原因。

  因此,论施工业务盈利能力,中国中冶拔得头筹,但论公司的整体盈利能力,中国建筑最具优势。

  在费用控制方面,前三季度,中国中冶的销售期间费用率最高,为5.71%,其次为中国铁建,为4.15%,中国建筑与中国中铁相差无几,分别为3.56%和3.55%。这表明,中国中冶和中国铁建的费用控制能力较差。      

                                   

              

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